Comment fonctionne la création monétaire

La manière dont la création monétaire fonctionne dans une économie et dont le système bancaire commercial fonctionne est largement incomprise.

Dans les manuels d'introduction à l'économie, on enseigne généralement qu'une banque commerciale reçoit l'argent d'autrui (c'est-à-dire les dépôts) et le prête ensuite sous forme de prêts.

Pour les institutions financières non bancaires, c'est plus ou moins le même processus - c'est-à-dire que le capital d'autrui est utilisé comme garantie pour émettre des prêts ou faire des investissements.

En revanche, les banques commerciales ne prêtent pas les dépôts ou tout autre élément de passif figurant dans leur bilan. Les banques ne sont pas des intermédiaires dont le modèle économique dépend des habitudes d'épargne du public non bancaire et elles ne "multiplient" pas la monnaie de la banque centrale afin de créer de nouveaux prêts.

En outre, la quantité de monnaie créée dans une économie est déterminée par la politique monétaire de la banque centrale.

Normalement, cela se fait par la fixation des taux d'intérêt (politique monétaire primaire). D'autres fois, cela se fait par l'achat d'actifs ou "assouplissement quantitatif" (politique monétaire secondaire).

La création monétaire

La capacité de prêt légale et économique des banques commerciales dépend du volume d'affaires associé aux emprunteurs solvables.

Aux États-Unis, les variations nettes du crédit de la Reserve Bank, depuis 1951, ont été déterminées par la politique monétaire, et non par les pratiques d'épargne des ménages et des entreprises. L'implication est que les banques commerciales pourraient continuer à prêter même si le public non-bancaire cessait complètement d'épargner.

Dans l'économie moderne, les dépôts bancaires constituent la base de la plupart de l'argent. La manière dont cet argent est créé ou dont il est obtenu est souvent entachée d'idées fausses. La principale façon d'obtenir de l'argent est que les banques commerciales accordent des prêts. Chaque fois qu'une banque crée un crédit (c'est-à-dire qu'elle prête), elle crée simultanément un dépôt correspondant sur le compte bancaire de l'emprunteur. Cela crée de l'argent frais.

L'enseignement commun prétend que les banques augmentent les prêts et les dépôts conformément à une opération de la banque centrale qui alimente les banques en réserves, ce qui leur permet ensuite d'augmenter leurs bilans avec de nouveaux prêts et dépôts réservables en fonction du ratio de réserves en place qui limite l'augmentation par rapport aux réserves fournies. Ceci n'est pas exact.

L'expansion du bilan des banques commerciales se produit généralement par le biais du processus endogène dans lequel les prêts créent des dépôts.

Lorsqu'une banque accorde un prêt à un emprunteur, cela représente un débit (nouvel actif) et un crédit (nouveau passif) sur le compte de dépôt de la même entité.

D'un point de vue opérationnel, ce processus est entièrement distinct de toute notion de réserves qui peuvent être légalement requises en liaison avec la création de dépôts bancaires. La demande et l'offre de réserves associées à une telle obligation interviennent après la création du dépôt, et non avant.

Les banques centrales imposent des réserves obligatoires et instituent des niveaux de réserves dans le cadre d'une réponse opérationnelle automatique. Mais là encore, cela se produit après que l'expansion des prêts et des dépôts qui génère l'exigence ait déjà eu lieu.

L'idée du multiplicateur monétaire tente de prétendre qu'une banque centrale a un contrôle exogène direct sur l'expansion des banques sur la base d'une fonction d'offre de réserves, mais ce n'est pas vrai.

Les banques prêtent d'elles-mêmes sur la base d'opportunités de prêts solvables. Les ratios de réserves ne constituent pas une contrainte contraignante.

Les personnes, les entreprises, les banques, etc., peuvent créer du crédit à partir de rien.

Par exemple, si vous entrez dans un magasin et achetez une chemise avec votre carte de crédit, d'où vient ce crédit ? Il a été créé sur place. Vous (la personne qui achète la chemise) venez de créer un passif pour votre propre bilan, qui devra être réglé par de l'argent à un moment donné, et vous recevez la chemise en retour comme un actif.

L'entité qui vend la chemise vient de créer un actif sous la forme d'une créance, qui sera payée par l'intermédiaire financier après un certain nombre de jours.

Cela permet également d'aborder les différences importantes entre l'argent et le crédit, qui sont généralement utilisés de manière interchangeable parce qu'ils sont tous deux des supports du pouvoir d'achat. Mais ils sont fondamentalement différents.

L'argent est ce avec quoi les paiements sont réglés. Le crédit est une promesse de paiement. Le crédit crée des dettes. La dette d'une personne est l'actif d'une autre personne.

L'argent représente les réserves et la monnaie. Les réserves sont des dépôts bancaires. Ce sont des actifs pour les ménages et les entreprises. Ils sont des passifs pour les banques commerciales. La monnaie est un actif pour ceux qui la détiennent et un passif pour la banque centrale. La majeure partie de la monnaie d'une économie se présente sous la forme de réserves, ou de la monnaie créée par les banques centrales elles-mêmes.

Les prêts créent des dépôts (c'est-à-dire de l'argent). Ceux-ci sont ensuite garantis par des réserves après coup, et non avant.

Lorsqu'une banque accorde un prêt, tel qu'un prêt hypothécaire pour l'achat d'une maison, elle ne consomme pas ce processus en donnant à l'emprunteur une liasse de devises ou de billets de banque. Au lieu de cela, son compte bancaire est crédité d'un dépôt bancaire égal au montant de l'hypothèque. C'est à ce moment-là que la nouvelle monnaie est créée.

Cela contraste avec la perception erronée typique selon laquelle les banques ne prêtent que l'argent qui existe déjà en leur sein. Mais les dépôts bancaires ne sont pas simplement un enregistrement de la somme d'argent que la banque doit à ses déposants. Ils constituent un passif, et non un type d'actif qui peut être prêté.

Une autre idée fausse est que les banques prêtent leurs réserves. Elles ne peuvent pas prêter leurs réserves au public non bancaire. Elles peuvent uniquement prêter des réserves entre banques. Les réserves peuvent également être utilisées entre banques commerciales pour régler des paiements.

Le public non bancaire n'a pas accès aux comptes de réserve de la banque centrale. (Ceci vaut pour la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Banque du Japon, la Banque d'Angleterre, etc.)

Ceci étant dit, bien que les banques commerciales créent de l'argent en prêtant, ce processus n'est pas illimité. La raison fondamentale est qu'il y a un point à partir duquel le prêt ne reste plus rentable dans un système bancaire concurrentiel. De nombreux prêteurs différents sont en concurrence pour les mêmes opportunités.

La réglementation est également une contrainte pour maintenir la santé générale du système financier, par exemple pour limiter l'excès d'effet de levier.

Les ménages et les entreprises qui reçoivent les liquidités provenant des nouveaux prêts peuvent également "détruire" la masse monétaire lorsqu'ils remboursent leur dette (c'est-à-dire que la dette est une position de "monnaie courte" - elle doit finalement être couverte). Le processus de destruction de la monnaie est abordé plus en détail dans la section suivante.

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Comment la monnaie peut être créée et détruite

L'acte de prêter crée de la nouvelle monnaie. De même, le service de la dette détruit de la monnaie lorsque la reconnaissance de dette est couverte.

Dans l'exemple d'un consommateur qui achète une chemise dans un magasin avec une carte de crédit, il s'agit d'un acte de création de crédit. Le magasin reçoit de l'argent de l'intermédiaire financier (la société de carte de crédit), tandis que le consommateur a une obligation financière égale au montant du paiement effectué à crédit.

Il doit finalement couvrir cette responsabilité, et il le fera en payant éventuellement le solde impayé. (Ils ont également la possibilité de faire défaut).

Chaque fois que le client achète un produit au magasin à crédit, cela augmente l'encours du prêt sur le bilan du consommateur et les créances (une sorte de reconnaissance de dette) sur le bilan du magasin.

Si et quand le consommateur rembourse sa carte de crédit, l'intermédiaire (c'est-à-dire la banque) réduira les dépôts sur le compte du consommateur du montant total de la facture de la carte de crédit. Cela détruirait effectivement toute la monnaie qui avait été créée.

Ce processus général dans lequel les banques accordent des prêts et les consommateurs les remboursent est la manière la plus significative dont l'argent est créé et détruit dans une économie.

Mais il existe d'autres façons dont le processus de création et de destruction de la monnaie se produit.

Lorsque la banque centrale, ou plus largement le secteur bancaire, achète ou vend des actifs au public non bancaire, de la monnaie est créée ou détruite.

Il en va de même pendant le processus d'assouplissement quantitatif (c'est-à-dire l'achat d'actifs par la banque centrale). La banque centrale et les banques commerciales achètent et détiennent des obligations d'État dans le cadre de leur portefeuille d'actifs liquides. Ce portefeuille peut être converti en monnaie si les déposants veulent retirer leurs dépôts à grande échelle.

La monnaie est également détruite lorsque les banques émettent des titres de créance et des actions à long terme. Les banques ont un certain niveau de capital et de dettes à long terme dans leur bilan. Elles le font pour contrôler le risque à des fins internes. Elles doivent également se conformer à certaines exigences réglementaires.

Mais il s'agit également de passifs autres que des dépôts et ils ne peuvent pas être échangés aussi facilement que les dépôts bancaires.

Par conséquent, ces actifs sont considérés comme étant d'un niveau de qualité inférieur pour les banques et ne seront pas acceptés comme garantie pour certains types de questions relatives à la fourniture de capital réglementaire (comme les réserves, les obligations d'État, les titres garantis par l'État et d'autres types de capital qui pourraient être considérés comme des "actifs liquides de haute qualité").

Lorsque les banques émettent ces titres de créance et de participation à plus longue échéance, les entreprises du secteur privé paient ces titres avec des dépôts bancaires.

Cela diminue le montant des passifs liés aux dépôts (c'est-à-dire l'argent) dans le bilan du secteur bancaire et augmente le niveau des passifs autres que les dépôts.

La nature de l'achat et de la vente d'actifs et de l'émission de titres à plus longue échéance peut entraîner des écarts entre le montant prêté et le montant des dépôts détenus si une économie est fermée (c'est-à-dire non ouverte aux transactions avec d'autres pays, qu'il s'agisse de biens, de services ou d'actifs financiers).

Comme la plupart des pays du monde sont des économies ouvertes et effectuent des transactions transfrontalières de manière relativement libre, les dépôts peuvent passer des résidents nationaux aux résidents étrangers.

Pour une personne vivant aux États-Unis, un dépôt en dollars américains peut être converti en un dépôt en devise étrangère, par exemple en euros ou en livres sterling. Bien que la conversion dans une autre devise ne détruise pas techniquement la monnaie, les dépôts en devises et à l'étranger ne seront pas toujours inclus dans le total de la monnaie au sens large d'un pays.

La politique monétaire est la contrainte ultime en matière de création monétaire.

Les banques centrales modernes ont pour mandat légal de veiller à ce que la quantité de monnaie et de crédit dans une économie soit compatible avec une inflation à la fois faible et stable.

Généralement, lorsque la politique monétaire est définie par les taux d'intérêt (plus précisément, l'intérêt payé sur les réserves), cela influence une multitude d'autres taux d'intérêt utilisés pour les prêts et les autres coûts du capital dans l'ensemble de l'économie.

Même lorsque le taux d'intérêt à court terme est à sa limite inférieure effective, le crédit et la création monétaire dans une économie peuvent encore être trop faibles.

Dans ce cas, la banque centrale commence à acheter des actifs financiers, principalement des obligations souveraines, dans le cadre d'un processus généralement appelé "assouplissement quantitatif" ou QE.

L'assouplissement quantitatif vise à augmenter la quantité de monnaie dans l'économie en achetant directement des actifs du secteur financier. Dans un premier temps, l'assouplissement quantitatif augmentera le montant des dépôts bancaires détenus par les institutions du secteur privé.

Pour rééquilibrer leurs portefeuilles, ces entités vont ensuite probablement acheter des actifs de même nature. Plus ce processus se poursuit - la banque centrale élargissant la taille et/ou la portée de son programme d'achat d'actifs - plus les investisseurs finiront par se tourner vers des actifs à haut rendement.

Cela réduit encore les taux de prêt et les coûts du capital dans l'ensemble de l'économie lorsque cela est fait à une échelle suffisante. Le prix de ces actifs augmentera naturellement, car les prix et les rendements sont inversement proportionnels.

Cela crée un effet de richesse à la fois directement et en rendant les ménages et les entreprises plus solvables parce que le prix des garanties augmente. L'achat d'actifs est le plus efficace lorsque les primes de risque et de liquidité sont élevées, le rendement marginal devenant moins efficace lorsque ces primes se compriment.

Le sous-produit monétaire de l'achat d'actifs est la création de nouvelles réserves de la banque centrale. Cependant, elles ne constituent pas un élément important du processus de transmission de la politique monétaire. Ces réserves ne peuvent pas être "multipliées" en davantage de prêts et de dépôts et ne sont pas de "l'argent gratuit" qui est "distribué" aux banques.

Le prix des fonds prêtés (en plus des frais facturés) est la contrainte ultime sur le crédit et la création monétaire dans une économie. Une hausse des taux d'intérêt diminue la demande d'emprunt, tandis qu'une baisse de ces taux stimule généralement la demande d'emprunt.

Les trois principales contraintes à la création de crédit et de monnaie

1. Les banques ne peuvent pas prêter autant

Les banques doivent être en mesure de prêter de manière rentable. Les possibilités de prêts rentables sont limitées sur un marché du crédit concurrentiel.

Les prêts sont limités à la fois par les procédures internes de gestion des risques (conçues pour protéger l'entreprise, par exemple en évitant de trop prêter à une entité ou à un secteur particulier) et par des facteurs externes, comme les questions de réglementation prudentielle, qui visent à protéger le système financier dans son ensemble.

2. Le comportement des ménages et des entreprises a également un impact direct sur la création monétaire

Lorsque les ménages et les banques assurent le service de leur dette, la monnaie est détruite, comme indiqué ci-dessus.

3. La politique monétaire

Les banques centrales influencent les taux de prêt dans l'ensemble de l'économie et augmentent la valeur actuelle nette des actifs financiers (c'est-à-dire leur prix). Des taux d'intérêt plus bas rendent le capital moins cher. Cela encourage les ménages et les entreprises à demander des crédits car cela réduit le taux d'obstacle nécessaire pour que leurs projets et autres entreprises soient économiquement viables.

Grâce à ce processus de modification des taux d'intérêt, la banque centrale est en mesure de veiller à ce que la création de crédit et de monnaie se fasse à un niveau conforme à son ou ses mandats statutaires. Ce mandat peut inclure de nombreux éléments différents (par exemple, une production maximale, la stabilité de la monnaie), mais il vise généralement des niveaux d'inflation faibles et stables.

Du point de vue de la banque

Les banques génèrent des revenus en percevant des intérêts sur leurs actifs, tels que les prêts. Elles ont également des coûts variables liés aux paiements qu'elles doivent effectuer sur leurs engagements, tels que les dépôts (par exemple, les comptes d'épargne des clients).

Les taux d'intérêt associés aux prêts et aux engagements des banques dépendent du taux fixé par la banque centrale de la juridiction dans laquelle elles sont situées (par exemple, la Réserve fédérale pour les banques américaines, la Banque du Japon pour les banques japonaises). Au final, cela limite les prêts et la création monétaire.

Les banques commerciales utilisent l'écart entre le rendement attendu de leurs actifs et de leurs passifs pour couvrir leurs coûts fixes et générer un bénéfice.

Pour générer des prêts supplémentaires, une banque individuelle abaisse souvent ses taux de prêt afin d'inciter les entreprises et les ménages à emprunter davantage.

Si une banque accorde un prêt hypothécaire, l'acheteur reçoit une maison (actif) et a le prêt comme passif.

L'argent nouveau qui a été créé et placé sur le compte de l'acheteur peut aussi probablement être transféré vers une autre banque, en supposant que l'acheteur et le vendeur n'ont pas de comptes dans la même banque. (Naturellement, dans un système bancaire concurrentiel, les acheteurs et les vendeurs auront souvent des comptes dans des établissements différents).

Puisque la banque de l'acheteur transférerait les dépôts à la banque du vendeur, cela signifie que la banque de l'acheteur aurait moins de dépôts que d'actifs.

Cela pourrait constituer un problème pour la banque, car elle pourrait manquer de réserves pour faire face à toutes ses futures sorties de fonds. Si une banque devait financer tous ses nouveaux prêts de cette manière, elle pourrait manquer de réserves, ou du tampon de trésorerie qu'elle utilise à des fins d'adéquation des fonds propres.

En réalité, d'autres banques accordent également de nouveaux prêts, de sorte que la banque de l'acheteur attirerait également certains de ces dépôts créés par d'autres institutions. En général, les banques souhaitent attirer ou conserver les engagements qui accompagnent la création de nouveaux prêts.

Cela peut signifier augmenter le taux d'intérêt qu'elles offrent sur les comptes d'épargne des dépôts en espèces. Lorsqu'elles attirent de nouveaux dépôts, cela permet à la banque d'augmenter ses prêts sans que ses réserves soient trop faibles.

Une autre possibilité consiste pour la banque à emprunter à d'autres banques, ou à emprunter temporairement d'autres passifs. Ces engagements doivent être mesurés par rapport aux intérêts que la banque s'attend à percevoir sur les prêts qu'elle crée (qui sont fonction du taux fixé par la banque centrale).

Si une banque réduit ses taux d'intérêt sur les prêts hypothécaires et attire de nouveaux emprunteurs, tout en augmentant les taux qu'elle verse sur les dépôts de ses clients, elle pourrait rapidement trouver qu'il n'est pas rentable de continuer à développer ses prêts.

Cette concurrence pour les prêts et les dépôts et la nécessité pour les banques de réaliser des bénéfices limitent la capacité de l'économie à créer du crédit et de la monnaie.

C'est pourquoi les taux d'intérêt, et les taux à court terme fixés par une banque centrale, sont si importants. Et c'est aussi pourquoi il est vital pour les traders de comprendre ce processus.

Le montant dépensé - et les moyens utilisés pour dépenser, comme la quantité d'argent par rapport au montant du crédit - divisé par la quantité est finalement ce qui détermine les prix des biens, des services et des actifs financiers.

Cela a un impact sur le prix des obligations, des actions, de l'immobilier, du capital-investissement et d'autres classes d'actifs.

Comment les banques gèrent les risques liés aux prêts

Bien entendu, lorsque les banques accordent des prêts, elles savent que leurs revenus d'intérêts ne sont pas simplement une moyenne pondérée du volume des prêts et de leurs taux d'intérêt respectifs. Des risques y sont associés.

Le risque de liquidité

L'une des façons d'atténuer les risques est d'attirer un flux de dépôts stable correspondant à leurs nouveaux prêts. C'est-à-dire des dépôts qui ne risquent pas d'être retirés en quantités importantes. (Certains pensent à tort qu'il s'agit des dépôts qu'ils prêtent, mais, comme nous l'avons vu plus haut, ce n'est évidemment pas ainsi que cela fonctionne).

Si les dépôts détenus par une banque étaient de nature à risquer d'être retirés rapidement dans un court laps de temps, comme les comptes à accès instantané, cela représenterait une source d'instabilité. Si une telle structure de responsabilité était présente, elle pourrait agir comme une contrainte supplémentaire sur le montant qu'une banque peut prêter.

Les banques ont souvent tendance à prêter pour des périodes qui s'étendent sur des années, de sorte que le décalage de liquidité entre ses actifs et ses passifs créerait un degré élevé de risque de liquidité.

Les banques se protègent contre ce risque en s'assurant que certains de leurs dépôts sont fixes pendant une certaine période. Cela signifie également qu'elles peuvent être amenées à payer davantage pour ces dépôts, car les consommateurs veulent être indemnisés pour les inconvénients liés à l'immobilisation de leurs dépôts pendant cette période.

Lorsque les banques paient davantage pour des dépôts en espèces d'un ou deux ans par rapport aux taux des comptes d'épargne standard ou aux rendements équivalents des obligations d'État, par exemple, cela réduit l'écart de leurs revenus d'intérêts nets (c'est-à-dire les taux empruntés par rapport aux taux prêtés).

Comme ces types de dépôts stables sont plus coûteux, cela limite dans une certaine mesure l'octroi de prêts. De plus, lorsque les banques se protègent contre le risque de liquidité en émettant davantage de dettes à long terme, cela peut en fait détruire de la monnaie lorsque les entreprises et les ménages les paient directement en utilisant les dépôts.

Les banques se protègent également contre le risque de liquidité en détenant diverses formes de réserves et de monnaie, telles que des liquidités et des actifs assimilables à des liquidités comme leurs propres obligations souveraines (par exemple, les bons du Trésor américain). Dans le jargon réglementaire américain, on parle d'actifs liquides de haute qualité (HQLA), tels que définis par Bâle III, un cadre réglementaire volontaire axé sur l'adéquation des fonds propres.

Ces réserves de liquidités peuvent être utilisées soit pour couvrir d'éventuelles sorties, soit pour être converties facilement (et à moindre coût) en d'autres types d'actifs. Les banques peuvent également acheter des types d'actifs, tels que des obligations souveraines, qui peuvent être utilisés pour créer des dépôts supplémentaires.

Le risque de crédit

Les prêts sont également limités par des considérations liées au risque de crédit. Il s'agit du risque associé aux emprunteurs qui ne remboursent pas leurs prêts.

Les banques disposent de réserves pour se prémunir contre ces pertes. Mais en même temps, le risque de crédit est pris en compte dans le prix du prêt. Cela se traduit normalement par un taux d'intérêt plus élevé.

Lorsqu'une banque octroie un prêt, elle applique un taux d'intérêt qui couvre les pertes de crédit attendues par la banque.

Plus l'emprunteur est jugé peu solvable (sur la base principalement des ratios de revenu et d'endettement), ou plus les pertes attendues sont élevées, plus le taux d'intérêt du prêt sera élevé, toutes choses égales par ailleurs.

Lorsque les banques étendent leurs prêts, les pertes attendues par prêt sont susceptibles d'augmenter, car elles se lancent dans des opportunités plus risquées. Elles sont aussi probablement moins rentables. Et lorsque les banques ne peuvent pas prêter de manière aussi rentable, la création de monnaie et de crédit est plus limitée.

Ce qui, à son tour, constitue une contrainte sur l'appréciation potentielle des prix des actifs financiers.

Limites de la protection contre les risques

Les banques ne sont pas toujours désireuses de se protéger de manière adéquate contre le risque de liquidité et de crédit en raison des forces naturelles du marché elles-mêmes.

C'est pourquoi la réglementation est utilisée pour gérer les activités bancaires. Les cadres réglementaires prudentiels sont utilisés pour empêcher les banques de prendre des risques excessifs lors de la création de nouveaux prêts. Cela se traduit généralement par la stipulation de certains ratios et positions de liquidité et de capital.

La réglementation est aussi généralement un frein à la capacité de l'économie à créer de la monnaie et du crédit. C'est pourquoi, sur les marchés financiers, les assouplissements réglementaires sont généralement récompensés par une hausse du cours des actions. Ils peuvent toutefois entraîner une augmentation des risques systémiques.

Le meilleur cadre à long terme cherchera à équilibrer les forces du marché tout en garantissant une stabilité financière plus large grâce à une autorité macroprudentielle capable d'identifier, de surveiller et de prendre des mesures pour atténuer ou supprimer les risques qui menacent la santé du système financier.

Comment la création de monnaie et de crédit est limitée par le comportement des ménages et des entreprises

Les contraintes en matière de création de monnaie et de crédit seront dues à la réaction des entités non bancaires, c'est-à-dire les ménages et les entreprises.

En d'autres termes, quelle quantité de monnaie les ménages et les entreprises détiendront-ils par rapport à d'autres actifs, tels que les parts de propriété d'une entreprise, les stocks, les biens immobiliers, etc.

Lorsque l'argent est converti en actifs, cela a des conséquences sur des éléments tels que l'inflation et l'évolution future des prix des actifs.

Lorsque les liquidités seront moins disponibles à l'avenir - c'est-à-dire lorsque les liquidités ne seront plus disponibles - la banque centrale devra le reconnaître pour encourager la poursuite de la création de crédit et de monnaie.

Certains consommateurs et entreprises voudront également rembourser leur dette de manière anticipée, ce qui laisserait moins de liquidités dans l'économie à dépenser en biens et services (c'est-à-dire moins d'inflation dans l'économie réelle, ceteris paribus) et moins à investir dans des actifs financiers.

La politique monétaire comme contrainte

Les banques centrales visent à assurer la stabilité financière par le biais d'un mandat qui veut généralement maintenir l'inflation à un niveau bas et stable. (Ou sous une autre forme, comme maximiser la production dans le cadre de la stabilité des prix ou assurer la stabilité de la monnaie nationale).

La Réserve fédérale américaine, la Banque du Japon et la Banque d'Angleterre visent une inflation de 2 %. La BCE vise une inflation légèrement inférieure à 2 %.

La politique monétaire est donc menée de manière à atteindre cet objectif. Les banquiers centraux estiment généralement qu'une inflation trop faible pendant trop longtemps risque d'entraîner une déflation, ce qui pourrait signifier que la production n'est pas maximisée et risque d'entraîner une baisse des revenus, des dépenses et un chômage plus important que nécessaire.

Un certain niveau de pression inflationniste est donc considéré comme une indication qu'une demande adéquate est générée dans l'économie, mais pas à un degré tel que les pressions sur les prix deviennent excessivement lourdes.

En temps normal, ces banques centrales, ainsi que pratiquement toutes les autres, mettent en œuvre la politique monétaire en fixant les taux à court terme à l'intérieur d'une fourchette donnée (généralement 25 points de base). Cela se fait généralement en fixant le taux d'intérêt payé sur les réserves de la banque centrale détenues par les banques commerciales.

La banque centrale peut agir de la sorte car elle détient le monopole de la fourniture de monnaie dans une économie. Cette concentration du pouvoir n'est généralement pas considérée comme un problème car les acteurs économiques ont généralement une grande confiance dans le système.

Les gens peuvent effectuer des transactions dans des monnaies alternatives s'ils le souhaitent, mais lorsque la confiance dans une monnaie en tant que moyen d'échange et réserve de richesse est largement répandue, cela tend à se produire à un niveau très mineur.

La monnaie de la banque centrale est le moyen ultime par lequel les banques commerciales règlent leurs paiements. Le prix fixé sur les réserves a une influence significative sur les autres types de taux d'intérêt dans l'économie.

En effet, le taux qu'elles reçoivent sur leurs réserves dicte le taux auquel elles sont prêtes à prêter à des conditions similaires sur les marchés monétaires (c'est-à-dire les prêts à un jour que les banques commerciales et les autres institutions financières se prêtent entre elles).

La façon dont les banques centrales utilisent les marchés monétaires pour mettre en œuvre la politique monétaire a varié en termes de mécanismes - par exemple, système de corridor, système de plancher - a varié dans le temps, et varie selon les juridictions.

Le taux institué par la banque centrale influence divers taux d'intérêt dans l'ensemble de l'économie, tels que le taux facturé aux différents emprunteurs et le taux offert aux épargnants sur leurs dépôts. Le prix du crédit a ensuite un impact sur la création monétaire dans l'ensemble de l'économie.

Dans de nombreux cours d'économie, on enseigne que les banques centrales déterminent la quantité de monnaie au sens large dans une économie et que les banques centrales font varier la quantité de réserves pour fixer ce niveau de monnaie par un "effet multiplicateur de la monnaie".

Selon ce point de vue, la banque centrale choisit la quantité de réserves et ces réserves se "multiplient" pour représenter une augmentation du montant des prêts et des dépôts.

Mais, comme nous l'avons vu, ce récit ne reflète pas fidèlement la relation entre la politique monétaire et la monnaie dans une économie.

Certains manuels décrivent également un concept fallacieux appelé "vitesse de circulation de la monnaie". La vélocité de l'argent prétend que l'on peut obtenir un PIB plus élevé avec la même base monétaire si l'argent dans une économie circule (soi-disant) plus rapidement.

Ainsi, si la vitesse de circulation de l'argent diminue, certains pensent que l'argent n'est pas dépensé aussi rapidement qu'auparavant. Mais la plupart des dépenses dans une économie proviennent du crédit (promesses de paiement), et non de l'argent (règlements des paiements).

L'augmentation de la vitesse de circulation de la monnaie correspond plus précisément à une plus grande expansion de la création de crédit dans le secteur privé, et non à une dépense plus rapide de l'argent.

Les banques centrales ne choisissent généralement pas un niveau ou une quantité de réserves à cibler pour fixer le taux d'intérêt à court terme.

Elles se concentrent plutôt sur la fixation directe du taux en fournissant des réserves (argent) aux banques commerciales et en payant un taux d'intérêt fixe sur ces réserves.

La quantité de réserves et de monnaie en circulation, qui constituent ensemble la monnaie de base (parfois appelée M0), est fonction de la demande de réserves des banques. Cette demande est fonction de la nécessité de régler les paiements et de répondre à la demande de monnaie de ses clients.

En général, la banque centrale peut satisfaire ces demandes.

Les réserves obligatoires - ou l'idée que les banques doivent détenir un certain montant de réserves par rapport à leurs dépôts - ne constituent pas un aspect particulièrement important de la politique monétaire actuelle dans les économies développées. Certaines n'ont même pas de réserves obligatoires.

Création de crédit et de monnaie lorsque les banques atteignent les taux d'intérêt plancher

Lorsque les taux d'intérêt sont à la limite inférieure effective, quelque part autour de zéro pour cent (un peu au-dessus ou un peu au-dessous selon la banque centrale et la façon dont la politique est mise en œuvre), les banques commerciales pourraient créer trop peu de crédit et de monnaie pour être compatibles avec l'objectif de la banque centrale.

Lorsque la banque centrale n'a plus de marge de manœuvre, si elle ne trouve pas un autre moyen de stimuler la création de crédit et de monnaie, la production sera faible, le chômage augmentera, l'inflation diminuera et le prix des actifs baissera.

Une fois que le taux à court terme a atteint sa limite inférieure, quelle qu'elle soit, la banque centrale passe généralement à l'achat d'actifs. Ce programme a été mis en œuvre par les États-Unis pendant la Grande Dépression au début des années 1930, et par toutes les grandes économies après la crise financière de 2008.

L'achat d'actifs est particulièrement efficace lorsque les primes d'actifs sont élevées et peuvent donc être réduites. Lorsque cela est possible, les coûts de prêt à plus long terme peuvent être réduits pour soutenir le crédit et la création monétaire afin de stimuler l'activité économique.

Néanmoins, il existe une différence importante dans le rôle de la monnaie entre les deux politiques.

Lors d'un programme d'achat d'actifs, la banque centrale crée de l'argent frais pour acheter une certaine quantité d'actifs financiers, généralement des obligations d'État. Les vendeurs de ces actifs (le secteur privé) reçoivent des liquidités en échange.

Ils finiront par détenir plus de liquidités qu'ils ne le souhaiteraient par rapport à leurs autres avoirs, et seront donc susceptibles d'acheter d'autres actifs tels que des dettes souveraines de plus longue durée, des dettes d'entreprises et des actions.

Cela a pour effet d'augmenter la valeur de ces actifs et de réduire les coûts de mobilisation des capitaux sur ces marchés. En retour, cela devrait améliorer les dépenses dans l'économie.

Contrairement aux idées reçues, les programmes d'achat d'actifs a) ne donnent pas d'"argent gratuit" aux banques et b) n'augmentent pas les prêts parce qu'ils fournissent de nouvelles réserves au système bancaire (une variante de la théorie du multiplicateur monétaire).

Les relations entre la monnaie et les programmes d'achat d'actifs sont différentes de la politique de taux d'intérêt primaire (ajustement des taux d'intérêt à court terme).

L'achat d'actifs a un impact sur la quantité de monnaie en circulation par la manière dont la banque centrale mène le processus, c'est-à-dire par le biais de formes électroniques de monnaie.

Lorsqu'une banque centrale achète des actifs, les détenteurs de ces obligations sont souvent des entités du secteur privé comme les compagnies d'assurance et les fonds de pension.

Comme ces types d'entreprises ne détiennent pas de comptes de réserve auprès de la banque centrale comme le font les banques commerciales, l'entité utilisera une banque commerciale comme intermédiaire.

Par exemple, la banque de la compagnie d'assurance-vie créditera le compte de cette dernière d'un certain montant de dépôts en échange des obligations d'État. La banque centrale financera l'achat en créditant des réserves à la banque de la compagnie d'assurance-vie.

En d'autres termes, elle fournit une reconnaissance de dette à la banque commerciale. Le bilan de la banque commerciale s'élargit - la banque reçoit de nouvelles réserves correspondant aux nouveaux engagements correspondants.

Perceptions erronées sur le fonctionnement de l'achat d'actifs

a) Les réserves ne sont pas de "l'argent gratuit" pour les banques commerciales

Les programmes d'achat d'actifs des banques centrales impliquent et influencent les bilans des banques commerciales. Mais le rôle principal des banques commerciales dans le processus d'assouplissement quantitatif est de servir d'intermédiaire pour faciliter les transactions.

Dans l'exemple ci-dessus, la banque commerciale sert d'intermédiaire à la banque centrale pour acheter les obligations d'État à la compagnie d'assurance-vie. Les réserves supplémentaires dont dispose la banque commerciale sont un sous-produit de la transaction.

En effet, les banques commerciales perçoivent des intérêts sur ces nouvelles réserves. Cependant, elles sont également accompagnées d'un passif correspondant (le dépôt de la compagnie d'assurance), sur lequel la banque devra payer des intérêts. Autrement dit, la reconnaissance de dette de la banque centrale (nouvelles réserves) va de pair avec la reconnaissance de dette qui va aux déposants.

Le taux d'intérêt sur les deux dépend fortement du taux d'intérêt fixé par la banque centrale. Si la banque cherche une source de dépôts plus stable, l'écart entre les intérêts perçus sur les réserves pourrait être inférieur aux intérêts versés sur les dépôts - c'est-à-dire pour inciter le public non bancaire à conserver ses dépôts auprès d'elle plutôt que de les placer dans des obligations d'État.

b) Les réserves supplémentaires ne sont pas "multipliées" en nouveaux crédits et en monnaie.

Les achats d'actifs par les banques centrales sont transmis par la création de nouvelles formes électroniques de monnaie.

Le processus de transmission commence par la création de dépôts bancaires comme actif remplaçant la dette publique. La banque commerciale obtient des réserves, mais celles-ci ne sont pas importantes pour le processus car les banques commerciales ne peuvent pas prêter de réserves.

Elles sont une reconnaissance de dette donnée par la banque centrale aux banques commerciales, qui peuvent ensuite les utiliser pour se prêter entre elles ou pour régler des paiements.

Mais elles ne peuvent pas être prêtées aux ménages et aux entreprises car ils ne détiennent pas de comptes de réserve auprès de la banque centrale. Lorsque les banques génèrent des prêts, les quantités de réserves ne changent pas. Les montants des prêts sont égalés par les dépôts correspondants.

L'achat d'actifs par la banque centrale augmente la monnaie sans exiger directement une augmentation des prêts. Il s'agit simplement d'un système qui modifie les incitations en abaissant d'autres types de coûts du capital dans l'économie (les taux d'intérêt à long terme et le coût de l'émission d'actions), ce qui stimule la demande d'emprunts.

Conclusion - Comment fonctionne la création monétaire

Cet article traite de la manière dont le crédit et la création monétaire se produisent dans les économies développées modernes. La majorité de la monnaie en circulation n'est pas créée par la banque centrale mais par les banques commerciales elles-mêmes (qui sont membres de la banque centrale et ont des comptes de réserve auprès d'elle).

Une idée fausse courante, selon laquelle la banque utilise soi-disant les dépôts pour créer des prêts, est en fait inversée. Les banques commerciales ne dépendent pas des pratiques d'épargne du public non bancaire pour prêter. Au contraire, le montant des prêts dépend de la disponibilité d'opportunités de prêts rentables. La nouvelle monnaie créée lorsque les prêts sont accordés génère des dépôts.

La banque centrale est la contrainte ultime de ce processus par la manière dont elle définit la politique monétaire - c'est-à-dire en fixant les taux d'intérêt à court terme ou par le processus d'achat d'actifs (lorsque les taux d'intérêt à court terme sont à leur limite inférieure effective).

Pour les traders, il est important de comprendre le processus de création de crédit et de monnaie dans une économie. Les prix des actifs financiers sont fonction de la quantité totale d'argent et de crédit dépensée pour les acheter par rapport à la quantité.

La plupart des dépenses dans une économie proviennent de la création de crédit, et la majeure partie de ce que les économistes appellent la "vitesse de circulation de la monnaie" est en fait de la création de crédit, qui n'a pas besoin de circulation de monnaie pour se produire.

Cela signifie que si vous pouvez mesurer avec précision l'argent et le crédit disponibles pour les acheteurs et la quantité vendue par les vendeurs, vous serez en mesure d'obtenir une approximation de ce que devrait être le prix de quelque chose.

(C'est rarement un processus précis, mais cela dépend de ce que vous tradez. Des choses comme les actions sont moins précises en termes de ce qu'elles valent par rapport aux obligations à plus courte durée, par exemple).

Il est normalement plus facile de modifier la demande (argent et crédit disponibles) que l'offre (montant ou quantité vendue) et les banques centrales ont un grand pouvoir sur la façon dont cela se fait.

Par conséquent, les traders doivent connaître le fonctionnement du processus de création de monnaie et de crédit et être au courant de ce que font les banques centrales.